来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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